台灣經濟研究院研究九所所長/譚瑾瑜

在美國聯準會(FED)及歐洲央行(ECB)表達升息循環已告終之下，2024年3月18日日本央行(EoJ)17年來首度升息，將短期利率自-0.1%調升到0%到0.1%的區間範圍，正式擺脫已實行近7年的負利率政策。日本央行除了調升短期利率外，亦宣布放棄對殖利率曲線（YCC）的控制，並表示仍會暫時維持寬鬆貨幣政策，升息速度不致太快的狀況下，穩定通膨2%的目標，期能跳脫陷入通縮陷阱的窘境。

與歐美國家對抗高通膨而快速升息的狀況不同，日本經濟長期陷入低利率、低通膨、低成長之困境。以國際貨幣基金(IMF)預測為例， 2024年日本經濟成長僅0.9%，不但遠低於全球經濟成長3.1%，亦低於美國的2.1%、中國大陸的4.6%，僅與歐盟經濟成長相同。雖然聲明稿表達將維持寬鬆貨幣政策，然而短期利率水準調整幅度仍屬有限，加以仍未放棄量化寬鬆政策，在短期利率未快速上調時對國際市場之影響雖不大，然而在日本央行逐步調高政策利率、縮減購債、實施量化緊縮等走向正軌的過程中，對於長期享受日本低利率貸款投資之企業將會逐步受到衝擊，此亦為金融市場關注日本央行後續升息力道的主要原因。

另美國聯準會(FED)及歐洲央行(ECB)均因通膨放緩的速度不如預期而維持利率水準，美國與歐盟仍在觀望首度降息時點，務使在達到抑制通膨的同時，經濟可以軟著陸。FED於3月21日決議，基準利率持續維持在5.25%至5.5%區間，而FED最新點陣圖顯示，10名官員預估今年降息至少3次，9人預測最多兩次，市場預估今年6月降息機率高。事實上，各預測機構均因上調美國經濟成長預估而上調全球經濟成長，IMF及經濟合作暨發展組織(OECD)則預估美國2024年經濟成長可望達2.1%，2月製造業PMI亦重回榮枯點以上，可以看出美國經濟表現良好，然而白宮表示由於高利率繼續壓制經濟，使得今年成長速度放緩，預估美國2024年經濟成長率為1.7%，低於國際機構預估。整體而言，美國聯準會降息時點之拿捏將通盤考慮美國就業狀況與通膨風險，加以11月美國大選將即，降息時間點除6月之外並無太多選擇。

另歐洲央行(ECB)總裁拉加德則於2024年3月7日表達歐盟通膨放緩速度不足以可以立即實施寬鬆貨幣政策，因而存款利率維持4%不變，也釋出6月可能降息之消息。歐洲執委會預估2024年歐元區通膨率降至2.7%，仍高於通膨目標，而世界銀行與OECD最新預測皆下調歐元區2024年經濟成長預測，主因係歐元區最大經濟體德國的經濟復甦動能仍然低迷，歐洲執委會2月下調2024年歐元區經濟成長為0.8%，德國經濟成長僅0.3%，此亦與2月德國製造業PMI僅42.5、歐元區46.5一致。在俄烏戰爭仍未止息下，歐元區經濟要邁向正軌仍有許多挑戰。

綜上所述，歐美升息循環雖已正式告終而有準備降息之期待，但最快在6月才有機會落實，2024年金融市場將會吸納此預期心理而縮小降息對於經濟成長之衝擊，加以美國今年經濟成長支撐全球經濟表現，2024年全球可望在疫後高通膨環境中逐漸轉回正軌。然而值得注意的是，日本結束負利率轉向正利率環境僅是一個開端，中長期若是持續升息，將改變全球借貸市場而影響全球經濟。此外，2024年11月美國大選後，市場將要面對美國持續降息、走向軟著陸的事實，屆時全球經濟將會面對新一波缺乏成長動能的挑戰，需提早因應。

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